Análisis: Si es necesario, el BCE perdonará los pecados financieros de Italia

Por Sarah Rossi y Valentina Consiglio

MILÁN (Reuters) – Los inversores que adquirieron bonos italianos de alto rendimiento el año pasado, pensando que estaban protegidos del riesgo por el Banco Central Europeo, ahora están mirando de cerca el reglamento del BCE para ver si su inversión es segura.

El banco central lanzó su Instrumento de Protección de Transferencias (IPC) a mediados de 2022 como una herramienta para contrarrestar la ampliación de los diferenciales de los bonos entre los 20 países de la zona del euro sin ninguna «garantía».

El plan, en el que el banco intervendría para comprar bonos de un país bajo ataque del mercado, nunca se ha utilizado, pero los analistas dicen que su respaldo ha alentado a los inversores a favorecer a la sobreendeudada Italia a pesar de sus cuentas estatales asimétricas.

Sin embargo, esos problemas fiscales ahora están llegando a un punto crítico y podrían hacer que la tercera economía más grande de la eurozona no sea elegible para el TPI, con grandes implicaciones para los compradores de bonos italianos.

Dado que el diferencial de rendimiento entre los BTP italianos a 10 años y los Bunds alemanes ronda actualmente sólo 1,4 puntos porcentuales (140 puntos básicos), no hay posibilidad de que se utilice el TPI, pero los mercados son optimistas.

«El TPI ha hecho su trabajo tan bien en los últimos dos años que incluso algunos funcionarios del BCE consideraran que Italia no es elegible para recibir apoyo haría que sus bonos fueran más vulnerables», dijo Tim Jones, analista de la zona euro de Medley Advisors.

Italia dijo este mes que enfrentaría el «procedimiento de déficit excesivo» (PDE) de la Comisión Europea debido a sus continuos excesos fiscales.

Esto llevó a los bancos de inversión a enviar notas a los clientes, ya que uno de los criterios del BCE para implementar el TPI era que los países no deberían estar sujetos al PDE o, si lo estuvieran, deberían haber tomado las medidas correctivas necesarias.

Sala de mudanzas

Sin embargo, el panorama no está claro. La mayoría de los analistas con los que habló Reuters dijeron que el BCE dejó suficiente espacio para utilizar la herramienta si los mercados golpean la deuda pública de Roma de 2,9 billones de euros (3,09 billones de dólares), amenazando la estabilidad de la zona euro.

La historia continúa

En su informe de julio de 2022 sobre el TPI, el banco enumeró los criterios de elegibilidad, pero dijo que eran «insumos» en su toma de decisiones y se «ajustarían dinámicamente a los riesgos y condiciones emergentes».

Algunos analistas sugieren que un país no necesita cumplir todos los requisitos del BCE en materia de «políticas fiscales y macroeconómicas sólidas y estables» para recibir el apoyo del TPI, sino sólo uno de ellos.

«Si Italia tuviera un déficit excesivo en la práctica, pero redujera su déficit de acuerdo con las demandas de Bruselas, el país aún sería elegible para el TPI», dijo Chiara Zangarelli, economista europea de Morgan Stanley.

Esto todavía deja abierta la cuestión de si Roma debería haber tomado las medidas adecuadas, o haberlas prometido, para obtener el apoyo del TPI.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, cuando se le preguntó sobre el TPI después de la reunión de fijación de tipos del jueves pasado, dijo que estar bajo el PDE era una «condición alternativa» que se tendría en cuenta al evaluar si un país califica.

Un portavoz del BCE dijo que ningún país sería descalificado únicamente por estar sujeto al PDE.

Luca Mezzomo, jefe de análisis macroeconómico de Intesa Sanpaolo, dijo que la perspectiva de que el bono italiano-alemán a 10 años se amplíe debido a las preocupaciones sobre la elegibilidad de Italia para el DPI «sería altamente irracional».

problema de deuda

Entonces, ¿Italia está fuera de peligro? Innecesario.

El plan económico plurianual de Roma publicado la semana pasada predice que la deuda pública, que ya es proporcionalmente la segunda más alta de la zona del euro, aumentará aún más para 2026, lo que dificultará el cumplimiento de los requisitos de la UE sin una acción correctiva drástica.

En su Perspectivas de la economía mundial del martes, el Fondo Monetario Internacional pronosticó que la deuda alcanzará el 144,9% de la producción nacional, frente al 137,3% publicado el año pasado, hasta 2029.

Francisca Palmas, economista senior de Capital Economics, dijo que había muchas posibilidades de que el sentimiento hacia Italia «empeore aún más durante el próximo año» debido a estos problemas.

Esto podría suceder antes si el BCE desacelera el ritmo de los recortes de tasas que actualmente están descontando los mercados, elevando los costos de endeudamiento de Roma y haciendo aún más difícil controlar su deuda.

Es posible que ya estén surgiendo algunos signos de esto: la Reserva Federal de Estados Unidos está retrasando su propio ciclo de flexibilización debido a una inflación más dura de lo esperado.

Fabio Balboni, economista senior de HSBC, dijo que los mercados pueden estar valorando la posibilidad de que el TPI se implemente en algún momento, ya que el BCE debe cerrar a finales de este año el programa de compra de bonos PEPP lanzado durante la pandemia de COVID-19.

«Los mercados tal vez quieran probar a qué nivel el BCE estaría dispuesto a ejercer su discreción para implementar el TPI independientemente de si un país cumple con los requisitos», dijo.

(1 dólar = 0,9396 euros)

(Reporte de Valentina Consiglio en Roma, reporte adicional de Francesco Caneba en Frankfurt, gráficos de Stefano Bernabi, edición de Gavin Jones y Timothy Heritage)