««Veo que los mercados están fundamentalmente rotos… Los inversores pasivos no tienen opinión sobre el valor. Supondrán que todos han hecho el trabajo.«
Este es el titán de los fondos de cobertura, David Einhorn, quien sostiene que es difícil para los administradores de dinero activos gracias al aumento aparentemente inexorable de la inversión pasiva. Estas declaraciones se produjeron en una entrevista con Barry Ritholtz, cofundador de Ritholtz Wealth Management, en su discurso. El podcast del MBA..
«El valor no es sólo una consideración para la mayoría de los fondos de inversión que existen. Está todo el dinero automatizado y el dinero algorítmico que no tiene una opinión sobre el valor, sino que tiene una opinión sobre el precio: '¿Cuál será el precio en 15 minutos? y quiero estar por delante de eso'”, explicó.
En medio de lo que quedaba de gestión activa, “la industria del valor quedó completamente destruida”, afirmó.
Esto puede crear un círculo vicioso. A medida que los fondos pasan de una gestión activa a una gestión pasiva, los gestores de valor se ven obligados a ocuparse de los reembolsos. Luego venden sus participaciones, lo que hace que el valor de las acciones caiga aún más, lo que lleva a más reembolsos, explicó Einhorn.
«De repente, las personas que se están desempeñando son las personas que poseen las cosas sobrevaluadas que están obteniendo flujos de los índices», dijo. «Se quita dinero de su valor y se lo pone en el índice», dijo. «Venden cosas baratas». y compre cualquiera que sea el múltiplo más alto, y la mayoría de las cosas sobrevaluadas tienen un peso desproporcionado.
Los gestores activos que participan en esta parte del mercado obtienen entradas y compran más activos sobrevalorados.
Como resultado, las acciones, en lugar de «regresar hacia el valor», en lugar de «desviarse del valor», dijo Einhorn. «Este es un cambio en el mercado y su estructura que casi significa que la mejor manera de aumentar el valor de sus acciones es comenzar a sobrevaluarlas».
A Greenlight le tomó algún tiempo adaptarse al cambio, dijo Einhorn.
Einhorn dijo que la empresa ha realizado grandes cambios.
Ya no pagará 10 veces las ganancias por una acción esperando que las ganancias mejoren en un 15% y obtendrá un múltiplo de ganancias de 13 veces que le permitirá a Greenlight ganar el 50% en un año y medio. Esto se debe a que con la llegada de la inversión pasiva, «nadie prestaría atención para darse cuenta de que las ganancias eran un 15% mejores… Si nadie se diera cuenta, nadie estaría allí, nadie compraría y a nadie le importaría». » dijo Einhorn.
Pero dijo que la “completa apatía” del mercado ahora significa que ya no tienes que pagar 10 veces tus ganancias para aprovechar la misma posición. Un inversor ahora puede encontrar el mismo escenario con cuatro o cinco veces sus ganancias. Si un inversor paga entre cuatro y cinco veces sus ganancias y el balance no está apalancado, la empresa debería poder devolver efectivo y recomprar entre el 10% y el 20% de sus acciones. Esto significa que dentro de cuatro o cinco sesiones, las existencias se acabarán o el precio subirá, dijo.
«Así que literalmente estás confiando en las empresas para que esto suceda» y no en otros inversores, dijo Einhorn.
En un hito, los ETF y fondos mutuos cerraron 2023 con más activos que los fondos pasivos. Según Morningstar.
iShares S&P 500 Value ETF IVE,
Que sigue el índice de valor S&P 500, ha subido un 0,8% en lo que va de 2024, mientras que el S&P 500 SPX ha subido un 4,8%, alcanzando su octavo cierre récord del año el miércoles. El valor de los ETF aumentó un 19,9% en 2023, frente al aumento del 24,2% del S&P 500.
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