El intento de Italia de reformar sus mercados de capitales se topa con un obstáculo

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En los últimos años, Italia ha sufrido una reputación persistente a medida que algunos de los nombres corporativos más importantes han trasladado sus cotizaciones o sus sedes legales fuera del país.

El año pasado, Exor, el holding controlado por la familia Agnelli, trasladó su cotización a Ámsterdam. Unos años más tarde surgió el holding de los negocios de Mediaset constituido en Italia y España –MediaforEurope– que eligió los Países Bajos para establecer su holding. Campari también ha trasladado allí su domicilio social.

Ahora Italia está intentando revertir esta tendencia. Está cerca de aprobar medidas largamente esperadas destinadas a mejorar el atractivo de su mercado de capitales para las empresas locales. Las medidas incluyen requisitos de cotización simplificados y la opción de emitir acciones con mayores derechos de voto múltiples.

Las nuevas reglas propuestas son las siguientes Advertencias de la OCDE para 2020 Mejorar los mercados de capitales del país para impulsar el crecimiento económico y las conclusiones de un informe compilado por el Tesoro italiano durante la presidencia del ex Primer Ministro Mario Draghi. Las figuras empresariales sostienen que se necesita una reforma fiscal para hacer más atractivos los mercados italianos, pero ven a Milán como un paso en la dirección correcta.

Pero hay un problema. Los políticos de la coalición gobernante han propuesto una serie de enmiendas complejas a las regulaciones para cambiar la forma en que se nombra a los directores en las empresas que cotizan en bolsa y dar a los inversores minoritarios más influencia sobre las decisiones de la junta directiva.

En Italia, la junta directiva, incluido el director ejecutivo, generalmente tiene un mandato de tres años. Al final de ese mandato, la junta tiene la opción de nominar candidatos para el siguiente mandato, a menudo muchos de los mismos directores. Los expertos en gobierno corporativo afirman que si se aprueban las modificaciones propuestas, las posibilidades de cambiar el consejo de administración serán significativamente limitadas.

Según una enmienda propuesta, la junta no puede presentar una lista de nominados si hay un inversor que posee más del 9 por ciento de las acciones de la empresa y nomina directores. Según otro, si una lista de la junta tiene la mayoría pero la segunda lista obtiene al menos el 20 por ciento de los votos, esta última se eleva efectivamente al 49 por ciento y se le otorga la mitad de los escaños de la junta menos uno.

Empresas como UniCredit, Telecom Italia, Mediobanca y Generali podrían verse afectadas por las nuevas normas. Algunos abogados y académicos creen que los cambios propuestos en la gobernanza de las empresas causarán un nuevo shock no deseado a los inversores extranjeros, semanas después de que un controvertido impuesto a las ganancias inesperadas de los bancos hiciera caer las acciones de los bancos italianos el mes pasado.

Los fondos y otros inversores institucionales suelen tener pequeñas participaciones en empresas italianas y normalmente respaldan la lista de candidatos de una junta. «Este mecanismo facilita la decisión a los inversores internacionales», afirma Stefano Caselli, decano de la SDA Bocconi School of Management. «El grupo de salida tiene un pellejo en el juego, si proponen candidatos poco probables dañarán su reputación, de lo contrario los inversores los respaldarán… Es bastante sencillo».

Pero los críticos dicen que el mecanismo otorga demasiado poder a la junta directiva. Francesco Gaetano Caltagirone, de 80 años, fundador del grupo constructor del mismo nombre, dice que la autoridad de nominación del consejo de administración se basa en el modelo angloamericano. “Encontrar un inversor es difícil [in that model] La junta tiene interés o participación suficiente para presentar una lista de candidatos”, Caltagirone. dicho Responsables políticos. También argumentó que a los inversores se les debería permitir votar por candidatos únicos para la junta directiva en lugar de por toda la lista.

El año pasado, su grupo presentó una lista de candidatos a la junta directiva de Generali, donde ahora posee una participación del 6,2 por ciento. Estaba respaldada por el holding del fallecido Leonardo Del Vecchio, Delphi, que posee alrededor del 10 por ciento de la aseguradora. La operación falló en la lista del grupo saliente. Una batalla similar se está gestando en torno a la renovación del directorio de Mediobanka el próximo mes. Mediobanca es el mayor inversor en Generali, mientras que Delfín y Caltagirone son los dos mayores accionistas de Mediobanca. Poseen el 19,8 por ciento y el 5,6 por ciento de participación respectivamente.

Hace correcciones oportunas para esas partes interesadas, pero Caselli sostiene que los cambios no harán de Italia un lugar más amigable para otros inversores. «Este material no tiene ninguna relación con la reforma sustancial de los mercados de capital y complica innecesariamente las cosas», dice.

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