Italia podría sacudir los mercados nuevamente cuando el Banco Central Europeo suba las tasas

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Sobre el Autor: Desmond Lachman Senior Fellow del American Enterprise Institute. Fue Director Adjunto en el Departamento de Desarrollo y Revisión de Políticas del Fondo Monetario Internacional y Economista Estratega de Mercados Emergentes en Salomon Smith Barney.

El difunto economista Herb Stein observó que si algo no puede continuar para siempre, se detiene.

Si la observación de Stein es alguna vez aplicable, deberían ser las compras masivas pasadas de bonos del gobierno italiano por parte del Banco Central Europeo para mantener a Italia a flote. Ahora que décadas de alta inflación han obligado al BCE a cerrar el grifo de la política monetaria, es solo cuestión de tiempo antes de que el BCE enfrente otra crisis de deuda soberana italiana.

Al igual que la Reserva Federal, el BCE recurrió a una política monetaria extraordinaria para apoyar la economía de la eurozona cuando en 2020 se avecinaba una recesión inducida por Covid. El BCE no solo ha mantenido tasas de interés de política negativas, sino que también ha ampliado el tamaño de su balance en $ 5 billones a través de compras masivas del gobierno en los últimos dos años.

Una característica distintiva de esas compras de bonos fue que se dirigieron desproporcionadamente a los estados miembros con finanzas públicas débiles, particularmente Italia. Este objetivo permitió al BCE superar la emisión neta total de bonos del gobierno italiano durante este período. Esto permitió al BCE mantener los intereses italianos en niveles históricamente bajos en relación con Alemania, incluso cuando las finanzas públicas de Italia se deterioraron.

Avance rápido hasta hoy y encontramos al BCE obligado a adoptar un enfoque de política monetaria muy diferente. La inflación de la zona euro aumentó a más del 10%. El BCE ahora debe pisar los frenos de la política monetaria para recuperar el control sobre la inflación. Tras subir ya los tipos de interés al 2%, el presidente del BCE cristina lagarde Ahora enfatiza que el banco central todavía tiene mucho trabajo por hacer para aumentar las tasas de interés y restablecer el control de la inflación. Al mismo tiempo, indicó que en marzo, el BCE iniciaría un proceso de ajuste cuantitativo a un ritmo mensual de 15.000 millones de euros (16.000 millones de dólares).

Las finanzas públicas de Italia estaban en una situación desesperada incluso antes de la última medida de ajuste del BCE. Cerca del 150% del PIB, la deuda pública del país es significativamente más alta de lo que era en el punto álgido de la crisis de la deuda soberana italiana de 2012. Mientras tanto, con un déficit presupuestario de más del 5% del PIB y una economía esclerótica, el país tiene pocas posibilidades de librarse de la carga de la deuda dentro de la camisa de fuerza del euro.

La postura de política monetaria más moderada del BCE ahora amenaza con complicar las ya precarias finanzas públicas de Italia. Lo hace elevando los costos de endeudamiento del gobierno italiano y aumentando el riesgo de una recesión significativa en Italia. El rendimiento de la deuda pública italiana a 10 años ha subido hasta el 4,5 % hoy desde poco más del 1 % a principios de año. El programa de ajuste cuantitativo del BCE no comienza hasta marzo.

El próximo año, se estima que el gobierno italiano necesitará 250.000 millones de euros (266.000 millones de dólares) en deuda total. Esto plantea una pregunta fundamental. Ahora que el BCE está cambiando de una política de relajación masiva a una política de ajuste moderado, ¿quién cubrirá las grandes necesidades fiscales del gobierno italiano?

Por supuesto, en el caso de que el mercado de bonos italiano se ensanche repentinamente por el miedo Sostenibilidad de la deuda pública italiana, el BCE puede activar la herramienta de protección de transmisión recientemente anunciada para rescatar a Italia nuevamente. Sin embargo, sería incómodo para el BCE comenzar a imprimir dinero de nuevo en un momento en que se dedica a endurecer la política monetaria para recuperar el control de la inflación.

El uso del instrumento de protección de la transmisión generaría graves tensiones políticas entre los gobiernos de Italia y Alemania, y cualquier nueva deuda del BCE italiano estaría sujeta. Es probable que el gobierno italiano frene cualquier pensamiento sobre los términos del préstamo. Mientras tanto, el gobierno alemán ha impedido que Italia preste libremente a un país con un historial deficiente en la gestión de las finanzas públicas.

Lo que todo esto significa para la supervivencia a largo plazo del euro es difícil de decir. Sin embargo, parece claro que las inestables finanzas públicas de Italia serán otra fuente de inestabilidad en los mercados financieros el próximo año a medida que aumenten las tasas de interés mundiales.

Comentarios de invitados como estos son escritos por editores fuera de las salas de redacción de Barron’s y MarketWatch. Reflejan los puntos de vista y opiniones de los autores. Enviar propuestas de comentarios y otros comentarios. [email protected].